機(jī)構(gòu)：華西證券

評(píng)級(jí)：買入

事件概述：8 月 18 日，中國(guó)飛鶴發(fā)布 2020 年中期業(yè)績(jī)，2020H1 公司實(shí)現(xiàn)收入 87.07 億元，同比增長(zhǎng) 47.8%；毛利 61.76 億元，同比增長(zhǎng) 55.4%；公司持有人應(yīng)占利潤(rùn) 27.53 億元，同比增長(zhǎng)57.2%；每股基本盈利 0.31 元。

主要觀點(diǎn): 收入增量冠絕同行，凈利率傲視群雄，均超預(yù)期增長(zhǎng) 2020H1 公司實(shí)現(xiàn)收入 87.07 億元，同比增長(zhǎng) 47.8%。從增速來看，遠(yuǎn)超市場(chǎng)和 wind 一致預(yù)期 30%的增長(zhǎng)，且從市場(chǎng)對(duì)比來看，將是頭部企業(yè)中增速最快的兩家奶粉企業(yè)之一。整體來看，公司增速和增量及凈利率都超市場(chǎng)一致預(yù)期。飛鶴是國(guó)內(nèi)極少可以做到的品牌+渠道雙輪驅(qū)動(dòng)的公司，且能夠迎合當(dāng)前品牌+渠道驅(qū)動(dòng)的母嬰時(shí)代發(fā)展，今年再次收獲眾多良好口碑，實(shí)力再次夯實(shí)，長(zhǎng)期持續(xù)看好！

疫情下快速反應(yīng)+強(qiáng)大體系和執(zhí)行力保障上半年快速發(fā)展

整體來看，公司較同行更早的轉(zhuǎn)變線上思路且更快加強(qiáng)二季度（3 月末到 4 月初）去庫存工作，投放大量活動(dòng)配合，推動(dòng)份額快速提升，持續(xù)搶占弱勢(shì)國(guó)產(chǎn)品牌和受供應(yīng)鏈影響的外資品牌份額。背后核心基礎(chǔ)還是來源于強(qiáng)于對(duì)手的品牌力+渠道力+執(zhí)行力+活動(dòng)力。

未來新產(chǎn)品提供增量，預(yù)計(jì)下半年環(huán)比雙位數(shù)增長(zhǎng)

回歸今年下半年來看，公司指引提出下半年環(huán)比雙位數(shù)增長(zhǎng)，我們認(rèn)為這將是大概率事件。飛鶴勢(shì)能已起，奶粉行業(yè)將加速大魚吃小魚，集中度將加速提高，飛鶴即將進(jìn)入奶粉一超多強(qiáng)時(shí)代。參考國(guó)外，未來公司依然存在享受到純國(guó)產(chǎn)品牌的政策 紅利，繼過往吃掉渠道紅利+注冊(cè)制紅利后的再次紅利，讓我 們拭目以待！盈利預(yù)測(cè)與估值 預(yù) 計(jì) 公 司 2020-2022 年實(shí)現(xiàn)收入 分 別 為 191.59/258.16/331.07 億元， 分 別 同比增長(zhǎng)+39.15%/+34.74%/ +28.24% ，歸母凈利潤(rùn) 分 別 為56.99/77.20/100.70 億元，同比增速 分 別 為+44.85%/+35.46%/+30.44%，對(duì)應(yīng) PE 分別為 22/16/13 倍，首 次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

新生兒人口數(shù)量持續(xù)下降的風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)者需求轉(zhuǎn)變風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈?guī)淼娘L(fēng)險(xiǎn)；新冠疫情帶來的業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)等。